原因可能有两个：1、2022 年的超预期；2、对 2023 年超预期复苏的期待。
对于第一点，2022 年超预期，超预期的部分是出口。2022 年工程机械处于周期顶部，在疫情和地产影响下，面临断崖式下跌的压力，2022 年挖掘机行业销量总计 26.13 万台，同比下降 23.8%，其中内销 15.19 万台，同比下滑 45%，起重机下滑 47%，混凝土机械 70%，下滑幅度远远大于上个周期。但是出口大超预期，2022 年挖掘机的出口销量 10.95 万台，同比增速达到 60%，占总销量的比例达到 42%。尤其是 12 月，挖掘机出口销量为 10718 台，同比增长 24.41%，环比增长 15.47%，占总销量的 63.54%，创历史新高。挖掘机出口大大弥补了进口的下降。在挖掘机出口销量大涨的拉动下，工程机械板块的估值不断抬升。
出口的超预期激发了第二点，也就是对 2023 年超预期复苏的期待：出口抵内销，2023 年的出口有可能带动挖掘机行业的快速复苏。虽然国内工程机械制造公司在国内的市占率很高，国产品牌市占率超过 80%，但是在海外市场，市占率是非常低的，三一重工海外市占率 7%，徐工机械 5%，中联重科只有 1%，而龙头卡特彼勒占据了 69%。国产货出口的潜力非常大。同时，国内企业纷纷制定出海策略，开拓海外市场，三一重工的海外收入占比在 2023 年有望超过 50%，徐工机械达到 40%，中联重科达到 30%。
出口抵内销的故事一旦讲起来，估值就能一直拉升了。但是这个故事能一直讲下去吗？
2022 年的出口高增长，其中美国需求贡献很大。三一重工 2022 年前三季度，美洲地区收入达到 48 亿元，同比增长 64%，是各区域中增长最快的。美国拜登政府在 2021 年 1 万亿美元的基础设施投资法案，对美国道路、桥梁、铁路和公共交通等基础设施进行大规模投资，这就需要大量的工程机械设备了。但是，拜登政府还有个规定，将联邦政府 " 国货采购 " 中美国制造的零部件比重从 2022 的 55% 分阶段逐步提高至 2029 年的 75%。美国可是国际龙头卡特彼勒的大本营，北美贡献了卡特彼勒 49% 的收入。随着美国本土的产能释放，中国的机械设备将会被逐渐淘汰。再加上中美关系的不稳定性，美国地区的增长就很难持续。
从全球工程机械市场的结构来看，北美地区占据了最大的市场份额，占比 31%，如果这一部分市场吃不下，海外收入的增长就非常受限了。
除中国外的亚洲地区是国内出口最大的市场，2022 年占据中国出口市场 41% 的销售份额（金额口径），这主要跟一带一路有关，不过中国企业已经在一带一路沿线获得了比较高的市场份额，进一步提升的空间有限。中国企业在一带一路拼的是政治关系和价格优势。
在欧美市场，中国企业就要靠产品力和品牌了。不过在高端市场，卡特彼勒和小松依然占据比较大的优势。中国产品在使用寿命、平均故障间隔时间等方面相对海外品牌仍然有一定的差距。希望中国企业在欧美市场持续抢占市场份额，还需要更长的时间。
更重要的是，2023 年出口增长最大的隐患是全球经济衰退的预期，美联储会议纪要显示，在 3 月 21-22 日的下次会议上将会再次加息 0.25 个百分点，同时，鉴于经济活动比预期的要好，通胀下降的更慢，美联储将会继续加息。只有经济进入到衰退区间，通胀才可能控制住，美联储才可能停止加息。
美国的激进加息也给其他国家，特别是发展中国家带来了很大的压力，增加了发展中国家的财政和债务脆弱性，全球经济增长陷入衰退。联合国预计 2023 年的全球经济增速将会下降到 1.9%，其中，美国和欧盟的经济增速分别为 0.4% 和 0.2%，日本为 1.5%，英国和俄罗斯的经济则将分别出现 0.8% 和 2.9% 的负增长，东亚地区的经济增长率将达到 4.4%，南亚地区的 GDP 增长率将放缓至 4.8%，印度的经济增长率将下降至 5.8%。
所以，2023 年指望出口来抵消国内的颓势并不太可行，趋势反转还是要靠国内需求的复苏。不过在地产的拖累下，国内需求大概率还是会低迷下去，工程机械行业整体的反转还需等待。
